天鲜优配中国银河：给予苏泊尔买入评级

中国银河证券股份有限公司杨策,刘立思,陆思源,何伟近期对苏泊尔进行研究并发布了研究报告《长期以稳为主，短期出口受美关税影响》，给予苏泊尔买入评级。

　　苏泊尔(002032)　　核心观点　　公司发布2025年中期报告：1）2025H1营业收入114.8亿元，同比+4.7%；归母净利润9.4亿元，同比-0.1%；归母净利率为8.2%，同比-0.4pct。其中，2025Q1/Q2营业收入分别为57.9/56.9亿元，同比+7.6%/+1.9%；归母净利润为5/4.4亿元，同比+5.8%/-5.9%；归母净利率为8.6%/7.8%，同比-0.1/-0.7pct。2）公司2025Q2利润下滑主要是出口受美国关税影响，导致毛利率偏低，但预计后续会快速恢复。　　内销业务稳定，毛利率有所提升：2025H1内销收入77.6亿元，同比+3.4%，受到国补政策拉动；毛利率27.7%，同比+0.6pct。公司持续巩固炊具、厨房小家电行业龙头地位。根据AVC数据，2025H1，苏泊尔炊具、厨房小家电市占率线上、线下均为第一；其中苏泊尔在厨房小家电市场销售表现优于行业水平，并逐渐拉开与第二名的差距。在国内电商行业竞争加剧的情况下，公司持续加强产品研发创新，除了通过推出差异化新品巩固电饭煲、电压力锅刚需品类的优势外，还积极切入台式净饮机、制冰机等新品类，实现内销毛利率提升。　　外销Q2阶段性受美国关税影响，毛利率暂时走低：2025H1外销收入37.2亿元，同比+7.6%，其中Q1增长较好，Q2受4-5月美国关税政策变化及去年同期高基数影响，增速有所放缓；毛利率15%，同比-1.5pct。公司外销毛利率常年稳定在18%上下波动，上半年毛利率下滑主要系阶段性受到美国关税影响，预计后续会迅速恢复。由于公司北美出口占比不高，且可以通过越南工厂进行产能调配，对公司长期影响有限，预计全年外销业务将保持稳定增长。　　分产品来看：2025H1，烹饪电器、炊具、食物料理电器、其他电器分别实现收入47/31.6/19.5/16.7亿元，同比+1.2%/+7.5%/+2.4%/+13%；毛利率分别为23.5%/25.5%/20.3%/24.1%，同比+0.6/-1.1/+0.2/-1.5pct。　　投资建议：公司股价支撑来自盈利稳定，高ROE、高分红。维持盈利预测，我们预计公司2025-2027年归母净利润为23/23.8/24.9亿元；EPS为2.87/2.96/3.1元，对应PE为17.9/17.3/16.5倍，维持“推荐”评级。　　风险提示：市场需求不及预期的风险、市场竞争加剧的风险。

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